アリババとアリペイの新契約はどのように評価値に影響しますか？

　　アリババ今日、新たな株式募集説明書を発表し、アリペイを含むマイクロ金融グループとの関係を調整しました。この調整はアリババグループが9月に行うIPO評価にどのような影響を与えるのでしょうか。

尹生氏は、今回の調整で最も有利なのは、アリババグループがマイクロ金融グループの株式を取得する機会がある（マイクロ金融が上場または譲渡される前に33%の株式を取得する機会があり、上場または譲渡時にまだ取得されていなければ37.5%の株式を取得することができ、以前の合意には株式を取得する条項がない）とみている。

次に、マイクロ金融グループが上場または譲渡した際に37.5%の永久税引き前利益権益を獲得し（以前はアリペイの49.9%の税引き前利益を獲得した）、最悪は37.5%の株式を獲得した（93.75億ドルを下回らず、上限を上回らず、以前の現金化金額は20億ドルを上回らず60億ドルを下回らなかった）。

同時に、アリババグループはマイクロ金融グループに小額貸付に関する資産を譲渡することで、金融資産に関するリスクを軽減し、この条項と株式、利益などの共有に関する条項は、アリババグループとマイクロ金融グループ（支付宝を含む）との関係をこれまでよりも明確にし、これは、これまで存在していたアリババが相応の金融リスクを負う可能性があるが、同等のリターンを得ることができない局面を解消するのに役立つ。

次に、尹生氏はアリババグループとマイクロ金融グループの新合意がアリババグループの評価にどのように影響するかを分析しようと試みた：

まず、馬雲氏がアリババグループとマイクロ金融グループの実質的な支配者であることを考慮すると、両社の利益は完全に同じではない可能性があり、これはアリババグループの株主の利益を傷つける潜在的な行為の発生を完全に排除することは難しく、新しい合意の実行も経営陣に関する一連の未来の意思決定に依存していると思います。そのため、アリババグループに投資する収益の不確実性は、百度、アマゾンなど、他の会社よりも著しく高くなると思います。これはアリババの推定値レベルの20%を少なくとも引きずる可能性があります。

次に、今回の取引はアリババグループがマイクロ金融グループの株式を所有し、永久的にマイクロ金融の利益を享受する機会を提供したが、最終的には政策に縛られ、管理層にある程度縛られた選択を実現できるかどうか、そのため、最後にアリババグループが一度に変容する可能性は非常に高いと考えている。

現在、外部ではアリペイの推定値はすでに200～750億ドルの間にあるが、最終的にアリババグループに与えられる現金化価値は250億ドルの推定値というベースライン付近、すなわち現金化価値は93億7500万ドル付近になる可能性があり、その時の取引が時間によって調整される可能性があることを考慮して、これがアリババグループが最終的にマイクロ金融から得た現金化価値の現在価値であり、この数字はこれまでの20～60億ドルの平均価格より約50億ドル高いと仮定することができる。

第三に、小額貸付の分離がアリババグループの価値に与える影響についてです。募集説明書によると、昨年第3四半期のマイクロ金融などが収入全体の2.9%を占め、これを年間の割合として約2.3億ドルだったが、今回の取引価格は約5億ドルだった。しかし、アリババ全体に比べて、この数字が評価値に与える影響はほとんど考慮されていない。

過去数カ月、その推定値として参照されていた百度の時価総額は50%近く上昇したが、京東もすでに上場しており、時価総額は400億ドル近くに達しているため、アリババの推定値も調整する必要がある。

Baiduを参照：5月以来、Baiduの株価は大幅に上昇し、現在の時価総額は昨年の収入に対する市販率は15倍前後に上昇し、アリババに昨年の収入の12倍に対する市販率を与え、推定値は約950億ドルだった。

グーグルに対して：14倍の市場販売率を与え、1100億ドルであり、約50億ドルの他の会社の株式も加え、これまでアリババが大量の対外投資を行ってきたことを考慮すると、これらの投資の効果はまだ観察されておらず、上場後のアリババの対外投資はより慎重になる可能性があるため、これまで計算された現金の潜在オプション収益は、しばらくは考えない。

に匹敵京東：京東の収入をアリの収入に転換することを前提として、昨年の京東の収入は125億ドルで、仮に10%の粗金利でアリババモデルの収入に転換する（アリババは京東のようにパートナーの商品を購入して販売することで収入を確認する必要はない）とすると、京東の昨年の粗利益は12億5000万ドルで、これを京東モデルをアリババモデルに転換した京東の2013年の収入とした。