年間の株価は551%上昇しました。

波司登は43年の歴史を持っているダウンジャケット会社として、長年国内業界でリードしています。主な業務はブランドダウンジャケット業務、看板加工管理業務、婦人服業務、多元化服装業務などです。会社が2018年に発表したフォーカス主航路、主ブランドは、多元化の戦略を縮小し、2018年初頭から2019年11月末までの株価は551%上昇し、老舗の国産羽毛ジャケットの先導は活気を取り戻した。

一方、中国の衣料品消費はそれぞれ2000-2010年の量産段階を経て、2010-2017海外ブランドの競争拡大と運営改革段階を経て、2018年以来業界の品質向上段階に入ったが、この段階では、機能性が強く、ファッション性が強い国産ブランドは海外ブランドが限られているため、羽毛の競争の余地が大きい。

業績：持続的に回復し、業績は順調に推移しています。

会社は2010年3-2011年度に前期の走馬圏式発展在庫高企業の業績が損なわれて3年連続でマイナス成長しています。会社は四半期の販売促進、新製品の生産を低減し、全体のサプライチェーンの効率を向上させるなどの措置を取って在庫を整理しています。2017-2019年度の売上高はより高い伸びを回復し、年平均で23.4%増加し、純利益の複合増速は58.3%に達しました。2019 H 1売上高、帰母純利益はそれぞれ44.36、3.43億元に達し、同28.8%増、36.4%増となった。

会社：製品の優良品質、自営ルートに焦点を当てる

（1）業務：ダウンジャケットからスタートして、いろいろなレイアウトが主な事業に集中しています。2018年に主航路に焦点を合わせ、多様な服装業務を削減し、羽毛ジャケットの主業を大いに発展させています。現在の業務は羽毛ジャケット、ブランドの生産、婦人服、多様な服装（制服と子供服）などを含みます。

（2）製品：機能性が強く、ファッション度、美観度が日増しに向上しています。波司登ダウンジャケットの保温性は突出しています。ダウンジャケットの材質、ダウンジャケットの量、ダウンジャケットの量及びふわふわさなどの性能は国家基準の20%より優れています。生地は国際トップのファブリックサプライヤーゴル公司と協力して、全体的な性能は優れています。ここ数年、製品のファッション性を次第に重視して、ニューヨーク、パリファッションウィークに連続して該当シリーズの製品を発売しています。

（3）マーケティング：伝統的なマーケティングを重視し、新メディアマーケティングルートに着手する。会社は1997年から珠峰登頂、南北極考察を支援して、国内で唯一「世界三極」の防寒服ブランドに登場しました。中央テレビに力を入れて、知名度を高めました。バラエティー「中国にヒップホップがあります」、「走れ兄弟」と協力して、新メディアの紅書、震えに力を入れて、若い消費グループに接近して、会社のイメージを変えました。

（4）チャネル：チャネル構造を最適化し、店舗イメージを向上させる。①オフライン：2017年度以来、会社のダウンジャケット業務の自営業務収入の比率は61.9%から引き続き2.9 pctから64.8%まで上昇し、卸売り業務の収入の比率は持続的に減少しています。1>自営店の比重を上げる：2019年9月末現在、ダウンジャケットの自営店は1922店舗に達し、37.2%を占め、2017年度の32.0%から5.2 pctを上げた；2＞ショッピングセンターの店舗数が上昇し、2018年度の44店舗から200店を超え、本店の店舗数よりもダブル桁に達し、旗艦店を開拓し、店舗イメージを向上させた。3）潜在市場の発展に力を入れている：東北市場は現在店舗数が少なく、今年は新たな成長点になる見込みです。②オンラインでは現在、天猫、唯品と戦略提携を結び、チーム開発オンライン専用資金を設立し、高成長を続ける予定です。

（5）サプライチェーン：在庫構造を最適化し、運営効率を向上させる。在庫高企業の間、オフシーズンを利用して在庫を集中的に整理する一方、自主的に10%＋新品の生産を減少させ、ルートの在庫滞積リスクを回避します。
 
業界：ダウンジャケット業界は空間が広く、競争が激しいです。

2018年の中国市場の羽毛ジャケットの規模は1068億元に達し、前年同期比10.78%伸び、2018-2022年の年平均複合増速は約11%で、アパレル業界全体の成長速度を上回っています。競争の構造：優良品質の細分の業界は大量の参加者を引きつけて、波司登の先導の地位は安定して、中国市場の中でハイエンドの羽毛ジャケットの市場の空白。

【投資提案】

2019/2020/2021年の帰母純利益はそれぞれ13.49/17.23/21.49億元で、同期比37.50%/27.66/24.74%で、EPSは0.13/0.16/0.20元/株で、P/Eは28/22/18で、初めてカバーし、「推奨」評価を与える。

【リスク提示】

波司登に対する市場の価格引き上げの受け入れは予想を下回った。会社の多様な服装運営の発展は予想を下回った。

著者：方正紡織服豊毅チーム