폭락 30% 이상, 많은 주가가 어디로 가는가?

2018년 7월 26일 상하이의 제1재경방송국을 초청받아 많은 출시된 인터넷 게스트로 이 회사에 대한 평가를 받았다.

내가 받은 첫 번째 아이템은 여전히 당시 MC가 나에게 주었고 인터넷에서 많이 산 양말 한 켤레.

당시 많은 평가를 받았던 나의 견해는 중국 모바일 인터넷 최후의 유량적이익에 급증했지만 당시 300억 달러를 넘어선 시점에 대해 이미 과소평가를 받고 있다.

최근 1년 후, 더불어 2019년 3월 13일 출시된 첫 연보도 발포하고 있다.

데이터 결과를 보면 GMV 의 증속과 사용자 성장의 부진과 시장의 의혹을 불러 주가가 연보 발표 후 3분의 1을 조정했다.

현재의 미래를 내다보면 나는 여전히 250억 달러의 시가가 크게 평가되고 있다고 생각한다.

지난 한 해 회사의 추적과 데이터분석에 대해 볼 때 많은 노력에 대해 우리는 여전히 오랫동안 신중하게 유지한다.

유량과 사용자의 차이

우리는 전기상과 관련된 분석을 한 적이 있는데, 어떤 플랫폼이 진정으로 사용자를 보유하고 있다고 생각했다.

이들 사용자들은 플랫폼의 점성이 매우 높아 플랫폼 쇼핑에 들어가는 것은 완전히 가격과 보조금이 아니다.

플랫폼형 인터넷 기업의 중요한 특징은 사용자가 플랫폼을 떠나는 비용이 매우 높다.

일부 플랫폼은 사용자가 보유하지 않고 유량이며, 사용자는 플랫폼에서 쇼핑하는 것을 보존하고 있으며, 장기간 충성도는 없다.

많은 최신 연보를 보는데, 나는 비교적 놀라운 데이터는, 많은 연간 바이어 사용자가 이미 4.18억을 돌파했다. 이 숫자는 경동의 3.05억명을 넘어 알리바에 버금가는 6.36억년도에 사는 것으로 나타났다.

우리가 이 숫자만 보면 경동을 넘어 중국 2대 전기상이 되는 것을 발견할 수 있다.

사실상 많은 노력을 기울이고 있는 동안에 시가가 경동을 넘어섰다.

하지만 우리가 분석해야 할 것은 진정한 사용자, 유량인가, 유량인가? 재보 분석에서 사용자 수가 그렇게 많이 늘어나면 큰 돈을 벌지 말아야 하는가? 사실상 많은 손실이 커지고, Non -GAP의 손실은 39억에 이른다.

재보가 나온 후 거의 시장에서 모든 투행은 2019년의 이익 예측을 많이 하고 있다.

그럼 많은 돈을 대체 어디에 썼을까?

답은 시장 마케팅이 거대한 원가를 차지하는 것이다.

2018년 3분기 마케팅 비용은 수입의 92%로 2018년 4분기 마케팅 비용은 수입의 104%를 기록했다.

절대금액으로 볼 때 2018년 4분기 플랫폼의 세일 수당 활동과 브랜드가 보급되는 판매비용은 60억에 달하며 전년 대비 699% 증가했다.

물론 시장에서는 여전히 많은 낙관적인 견해를 가지고 있는데, 적지 않은 외자행은 시장 마케팅 비용의 증가가 수입보다 더 느리고, 최종 플랫폼은 여전히 좋은 이윤을 이룬다.

그러나 역사상 장기간 수당에 의존해 GM 뮤직비디오를 구매하는 방송사 플랫폼은 지속할 수 없다.

우리도 적지 않은 설문조사와 초근조연을 해 보았지만 알리바바의 사용자는 주로 품질과 브랜드에 기반되어 있으며 경동의 사용자는 물류 체험에 기반 하며 많은 사용자는 절대적인 저렴한 것이다.

사용자가 가격대비를 완전히 강하게 치렀을 때, 이 사용자의 점성은 매우 나쁘다.

4억여 사용자의 품질을 많이 맞춘 것은 그리 높지 않은 것 같다.

많은 채널 하층의 장벽이 얼마나 깊습니까?

우리는 IPO 를 많이 할 때 보고서를 작성한 적이 있는데, 당초 원문은 "육가주금융권은 매일 인터넷을 연구하는 사람들이며, 중국에서는 사실 소중층인에 속하고, 중국의 80% 의 가정월평균 수입이 3000위안보다 낮았다.

많은 노력을 기울여 이 문제를 이해하기 시작했는데, 그는 목표 고객이 누구인지, 그리고 이 목표 고객을 어떻게 잡을지 궁금했다.

더욱더 많은 급부상에서, 우리는 매우 간단하고 난폭한 유량 장난을 많이 보았으며, 10년 전에 존재했던 대규모 광고를 하는 방법을 많이 보았다.

이 방법들은 현재 많은 가입자들에게 여전히 유효하다.

다른 인터넷 응용과 도시를 통해 침투하는 항유 공격법과 달리 마지막 유량의 금광을 겨누었다: 45선 도시와 우리의 농촌을 겨냥했다.

전체 인터넷 운영자의 인터넷이 기본적으로 1선 2선에서 내려앉은 뒤 계속 가라앉는다.

이 사람들은 타오바와 경동에 전면적으로 덮이지 않고, 심지어 이 큰 전기상들의 물류 체계도 가라앉지 않았다.

사실 오늘 농촌과 45선 도시는 어제 일선 도시를 되풀이하고 있다.

중국 전체 소비는 층층으로 분류되어 있으며, 많은 사람들이 주변에 많은 사람들이 투신하는 것을 의심하고 있지만, 우리는 당시 많은 사용자가 전형적인 도시 사용자가 아니라, 45선 도시와 우리의 농촌에 대량 투자하고 있다고 지적했다.

중국 전체는 북상광이 대표적인 일선 도시보다는 평균 수입이 낮은 개발도상국이다.

그러나 이 문제를 이해하고 나서 우리는 많은 채널 하층의 장벽이 얼마나 깊을까?

상품의 본질적으로 보면, 흔히 발달 지역이 불발달 지역으로 방사한다.

미국의 스타벅스, 미국의 맥도날드, 미국의 디즈니 슈퍼히어로, 미국이 전 세계에서 가장 발달한 국가로, 문화는 불발한 지역에 수출할 수 있다.

상품도 도시에서 농촌으로 복사하여 도시를 둘러싸고 있다.

장기적으로 보면, 우리가 중국의 성진화는 계속될 것이라고 생각한다면, 알리타오바의 루트는 계속 가라앉을 것이고, 많은 장벽을 쌓으면 매우 취약하다.

지난 몇 년 서너 선 도시의 ‘ 막 개량화 ’ 에서 이 도시 주민들의 수입이 대폭 상승했다.

소득 인상 후 가격은 더 이상 중요한 구매 요소가 아니다.

이관 국제 최신 연구 보고서에서 보면, 345선 도시 주민이 소비에 가장 관심을 갖는 것은 품질과 품질이다.

전기상 의 종점: 착위 경쟁 은 전혀 존재하지 않는다

만약 우리가 아리와 경동과 세 회사의 연간 바이어 가입자를 합치면 이미 중국의 총인구수를 초과했다.

많은 사람들은 전기상들이 오차 경쟁을 일으켜 다른 플랫폼에 따라 사용자의 수요를 해결할 수 있다고 말한다.

그러나 우리는 과거 수십 년 실체 소매의 진화로 볼 때 수요에 대한 오위 경쟁이 쉽지 않다.

과거 수십 년 미국 월마트의 부상은 다른 유사한 실체 소매상을 도산하게 했다.

사용자가 선택한 것은 크지만 완전한 것이지 수직의 상업이 아니다.

생존해 온 편의점, 더 많은 장면.

사용자는 입구에 가는 편의점에서 신문과 우유를 사는 것이 비교적 편리하다는 것을 발견했다.

코스트를 포함해 살아남을 수 있는 것은 또 다른 비즈니스 모드: 회원 지불 + 자주상품 엄선이다.

같은 비즈니스 모드에서 물리적인 장면이 없다면, 사용자는 결국 한 집을 선택할 수밖에 없다.

미국에서 아마존은 거의 전기상 한 집이 커서 그 체량과 맞서지 않은 전기상을 형성했다.

중국에서는 장기간 이 시장을 보면 오위 경쟁을 이루기 어렵다.

우리는 많은 플랫폼의 브랜드와 품질 문제를 버리고 발전경로로 말하자면 알리바바를 복제할 수 없다.

알리바바의 부상은 중국 세대 사람들의 소비 업그레이드와 함께 가장 먼저 저렴한 타오바를 추구하며 뒤의 천고양이까지 따라갔다.

타오바오 플랫폼 자체도 퀄리티와 브랜드에 변신을 했다.

알리바바는 중국 경제의 고속 발전과 함께 중국 국민이 소비력을 지배할 수 있는 향상으로 함께 성장했다.

사용자의 중첩도에서 보면 많은 사용자와 타오바오의 중첩도가 높고 80% 에 이른다.

그렇다면 우리는 이 일부 사용자가 두 플랫폼을 장기적으로 선택할 것인지, 아니면 최종 플랫폼으로 전향할 것인가? 위에서 분석에서 우리는 알리바바의 성공을 많이 복제하는 것은 거의 불가능하다는 점이며, 타오바의 제품과 싱크로율은 비교적 높다.

중첩도에서 보면 4억 2000만 명의 활발한 사용자 중 7000만이 타오보를 설치하지 않았다.

장기적으로 보면 이들 사용자들은 아마 여전히 타오바오를 선택할 것이다.

이들 사용자의 인터넷 쇼핑 습관을 많이 추적했지만, 대부분의 사용자는 여전히 제품 품질, 제품 수와 서비스 체험이 더 좋은 타오바오 체험을 선택할 것이다.

장기적으로 한 기업에게 가격을 정찰합니까? 인터넷이나 소비품회사나 가치투자원교지주의의 관점에서 기업이 장기적으로 현금 흐름을 창출할 수 있는 능력이라고 봅니다.

아마존은 이익이 파동적이지만 자유 현금 흐름은 꾸준히 늘고 있다.

알리바바에도 강한 현금 흐름이 있다.

우리는 많은 노력을 기울이고, 회사는 단기와 장기적인 차원에서, 강력한 자유현금 흐름을 얻는 것은 매우 어렵다.

좋은 기업이 합리적인 평가를 해야 한다고 우리는 생각한다.

250억 달러의 시가가 더 많은 평가를 받고 계속 압축된 공간이 있다고 생각하며 중기 차원은 여전히 한 방향: going 10대 소타 (하락) 이라고 생각한다.